投资亮点：

 

新界泵业“同心多元”成长战略已具雏形：新界泵业在2010 年上市之前即已奠定了国内农用水泵龙头地位。上市之后，公司通过并购、自主研发等途径，积极向非农用水泵、环保水处理等相关的新兴领域延伸。展望未来3-5 年，我们认为在传统水泵业务保持稳健增长的同时，新业务将成为重要的成长点。长期看，公司有望成长为一体化、综合性的水泵与水处理方案解决商。

 

环保水处理新业务有望从2014 年开始放量增长：新界泵业于2012年收购浙江博华，从而进入环保水处理市场。考虑到浙江博华在该领域深厚的技术实力同新界泵业资金、渠道、设备制造能力（如污水泵）等优势有望形成协同效应，我们看好其长期前景。12-13年是新界和博华在理念、管理、技术等方面的整合阶段，因此我们认为该业务有望从2014 年开始放量增长，预计14 年贡献1 亿元以上收入，未来2 年收入增速在30%-40%。

 

销售与产品线的投入有助农用水泵主业继续稳健增长：根据农机协会排灌分会预测，未来3 年国内农用水泵市场CAGR 有望在10%-15%。新界泵业从2011 年开始，在销售（渠道下沉、营销活动、央视广告等）和产品线（收购老百姓泵业）等方面持续加大投入，从而推动公司增速显著超越行业，我们认为这一效用在未来3 年仍将持续，预测公司农用水泵主业CAGR 在20%-25%。从自上而下的角度看，国内水泵、尤其是农用水泵行业分散度仍高，新界泵业作为率先上市企业之一，将成为行业集中度提高的重要受益者。

 

财务预测：我们预测13-15 年公司净利润增速分别为45.6%、25.4%、26.3%，对应2013-2015 年EPS 分别为0.79、0.99、1.24 元。

 

估值与建议：目前股价对应13-15 年P/E 分别为29.8x、23.7x、18.8x。参考A股水泵、环保水处理、农机等板块相对估值，我们按照28x 的14年P/E，给出公司股票目标价27.60 元。首次评级“审慎推荐”。

 

风险：新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险